Investire in azioni, ma le Borse sono care o no?

Una delle più popolari misure di valutazione dei mercati azionari è il rapporto Prezzi/Utili – anche noto come rapporto “Price/Earnings”, o P/E – aggiustato per tener conto del ciclo economico. L’idea risale ai padri dell’investimento “Value”, Benjamin Graham e David Dodd, due autentiche leggende.

Furono loro a notare come gli utili di un singolo anno siano troppo volatili per offrire un’idea della profittabilità di un’azienda, di un settore o di un mercato. Trovarono quindi un rimedio: utilizzare la media storica degli utili su un arco temporale che abbraccia più anni, di solito 5 o 10. Utilizzando tale media per il calcolo del rapporto prezzi/utili, si ha il P/E di Grahm & Dodd.

È una metrica di valutazione semplice. Ma quando s’analizza un fenomeno complesso come i mercati finanziari, la semplicità ha dalla sua parte una certa robustezza statistica.

Come funziona il rapporto P/E di Grahm & Dodd

Analizzando la storia, periodi caratterizzati da elevati P/E di Grahm & Dodd sono stati spesso seguiti da anni di rendimenti azionari negativi. Al contrario, bassi P/E di Grahm & Dodd sono stati forieri di successivi elevati rendimenti di Borsa.

Questo tipo d’analisi, formalizzata nel 1988 in un celebre articolo e resa popolare nel libro “Irrational Exuberance” dell’economista Robert J. Shiller (Nobel 2013 per l’Economia), è così diventata un metodo classico di valutazione delle azioni; lo utilizziamo anche noi di AdviseOnly nel processo che porta a definire la nostra asset allocation.

Sul nostro blog abbiamo proposto questo tipo di analisi fondamentale nel 2011 e nel 2014; fino ad ora si è dimostrata piuttosto attendibile. Ma non fraintendetemi: da sola, questa metrica è insufficiente a valutare i mercati; inoltre su livelli medi di P/E, l’ambiguità può essere forte. Quindi non sognatevi di utilizzarla per tentare un preciso market timing: sarebbe come pretendere di riprodurre la Cappella Sistina con un pennello da imbianchino e un paio di contenitori di vernice. Ciò detto, è uno strumento utile per comprendere le prospettive dei mercati finanziari.

Ecco perché vi proponiamo un grafico interattivo con la relazione tra i P/E e i rendimenti azionari nei 5 anni successivi per le azioni italiane, statunitensi, europee e mondiali. I dati si riferiscono agli ultimi 30 anni.

Basta cliccare sulla legenda per disattivare/attivare una serie; inoltre, passando con il mouse sui punti, vengono evidenziati i valori.

Per darvi una chiave interpretativa di questo grafico, attualmente questi sono i valori di P/E nelle quattro aree esaminate:

• 22 in Europa, a fronte di una media storica di 20,5 nel periodo esaminato;
• 21 negli USA, quando la media storica è 23;
• sono negativi in Italia (Borsa Italiana è dominata dalle banche, e storicamente si tratta di un mercato un po’ provinciale), a fronte di una media storica di 20;
• 19 nel mondo cosiddetto Sviluppato, con media storica pari a 22.

Concentrandosi sull’azionario mondiale, le valutazioni attuali appaiono quindi inferiori alla media degli ultimi 30 anni e, per questi valori di P/E, storicamente le performance negli anni successivi sono state per lo più positive.

In effetti noi di AdviseOnly siamo convinti che l’equity – soprattutto per quanto riguarda i mercati Sviluppati – possa dare ancora buone soddisfazioni agli investitori. Lo abbiamo infatti confermato anche nella nostra ultima asset allocation, in cui esprimiamo un giudizio cautamente positivo sull’azionario USA, dove le valutazioni sono tra le migliori delle principali aree economiche mondiali, sull’azionario Europa, dove il momentum è positivo e le valutazioni fondamentali (dividend yield, P/E, P/B) rimangono interessanti, e sull’azionario Giappone.