In modo molto semplice: conseguenze dell’immissione di liquidità da parte degli Stati Uniti

Il 13 settembre scorso ­­ la ­­Federal Reserve (la Banca centrale USA) ha annunciato un nuovo intervento di politica monetaria non convenzionale, il QE3 (quantitative easing), giustificato dalle condizioni non rosee in cui versa l’economia statunitense e soprattutto il mercato del lavoro (ecco il comunicato ufficiale).

Riassumendo brevemente, la Fed ha avviato un piano di acquisto di titoli legati al settore immobiliare (Mortgage-Backed Security) per $ 40 miliardi al mese fino a quando la ripresa economica non si porterà su un terreno stabile. Accanto a ciò la Fed continuerà nel suo programma di allungamento delle scadenze di titoli governativi americani con il cosiddetto Twist o MEP (Maturity Extension Program, avviato nel settembre del 2011 ed esteso sino a fine 2012, che prevede interventi sui Treasury per $ 45 miliardi al mese, trovate un riassunto in questo nostro post sull’economia USA).

Siccome il malato “Economia americana” con “l’aspirina Twist” proprio non migliorava allora il governatore della Fed, Bernanke, ha deciso di passare agli “antibiotici”. Ad ogni modo, l’opinione degli economisti circa l’impatto di queste misure non è univoca: molti le ritengono troppo rischiose oltre che inefficaci.

Bernanke, in un intervento a Jackson Hole, ha descritto il corso della politica monetaria americana dal 2007 ad oggi ed ha  elencato i rischi legati alle politiche monetarie non convenzionali. Nelle parole dello stesso Governatore queste azioni hanno solidi fondamenti generali e precise basi nella ricerca accademica ma limitata evidenza empirica. Per la Fed, come per le altre Banche centrali, si tratta di un “learning by doing” e quindi i rischi di “effetti collaterali” sono molteplici.

Sta di fatto, comunque, che la Banca Centrale americana ha come obiettivo riaccendere l’economia mantenendo bassi i tassi a lungo termine e migliorando le condizioni finanziarie e del credito.

L’idea è che bassi tassi a lungo termine dovrebbero tradursi in migliori condizioni per i prestiti alle aziende ed ai privati e, nel medio periodo, far aumentare consumi ed investimenti, quindi la crescita. L’effetto immediato dovrebbe essere un ritorno dell’appetito per il rischio che induce un meccanismo di “sostituzione” nei portafogli (portfolio balance channel) e sui mercati .

Proviamo a semplificare:

Se i rendimenti sui titoli governativi si abbassano, se i titoli legati ai mutui ipotecari scarseggiano, gli investitori vanno alla ricerca di investimenti più redditizi, e si spostano sui cosiddetti “Risky Asset”, ciò produce il cosiddetto effetto ricchezza (migliorano i redditi e si stimolano gli investimenti) e dovrebbe condurre ad una maggiore crescita. Attenzione questo meccanismo che ho banalizzato è supportato dalla ricerca economica di illustri monetaristi (Tobin, Friedman, Modigliani, …).

Nel grafico che vi proponiamo abbiamo raccolto alcuni risky asset: Azionario USA, Azionario Europa, Materie Prime. A questi abbiamo sovrapposto le date degli interventi della Fed (i principali).

Clicca per ingrandire il grafico

Quello che si nota è che i flussi si sono reindirizzati verso quelle classi di attività finanziarie che in periodi di crisi non godono dei favori dei mercati finanziari. Come potete vedere dal marzo 2009 le azioni, soprattutto americane, hanno cominciato a risalire. Accanto a ciò si è osservata una riduzione della volatilità e, più in generale un miglioramento di quelle che sui mercati finanziari vengono chiamate “financial conditions”. Insomma l’appetito per il rischio è aumentato e l’effetto immediato è stato di risalita dei mercati azionari, di flussi verso titoli societari ed ad alto rendimento, di ripresa delle materie prime e dei mercati emergenti e di indebolimento del cambio del dollaro.

Ma qual è l’effetto macroeconomico? Non è dato quantificare l’impatto che le politiche intraprese hanno sulla crescita (soprattutto perché non è noto cosa sarebbe successo qualora tali decisioni non ci fossero state), anche se la Fed ha modelli econometrici che stimano l’effetto del miglioramento delle condizioni finanziarie su variabili come crescita del PIL e incremento dei posti di lavoro. Ciò che è certo è che la Fed è stata ferma nella sua dichiarazione: continuerà a stampare moneta fino a quando i segnali di ripresa del mercato del lavoro non saranno robusti e stabili. Ora non ci resta che sperare che questa moneta entri in circolo e che l’economia americana ricominci a correre.

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