Nelle ultime settimane i mercati del reddito fisso hanno avuto molto su cui riflettere, comprese le importanti riunioni di politica monetaria della Banca centrale europea e della Federal Reserve. I rendimenti a lungo termine in Europa sono rimasti sostanzialmente invariati nel mese (secondo i dati al 22 settembre 2023), ma le fluttuazioni giornaliere sono ancora state significative.
E come sottolineano gli esperti di Danske Bank in un recente report, “le sorprese economiche positive negli Stati Uniti e l’aumento dei prezzi del petrolio si sono combinati con gli annunci di politica monetaria nel far salire i rendimenti lungo tutta la curva“. Tutto ciò si è verificato in concomitanza con l’aumento delle aspettative di inflazione negli Stati Uniti e, in parte, in Europa.
La Bce ha aumentato, ma ha segnalato una pausa
Come previsto, giovedì 14 settembre la Banca centrale europea ha aumentato i tassi di riferimento di 25 punti base. Le incertezze prima della riunione erano state alimentate dal recente indebolimento dei dati sull’attività in Europa, che ora dipingono un quadro di crescita chiaramente più anemico.
Per contro, le pressioni inflazionistiche sottostanti sono ancora troppo elevate e lo staff della Bce prevede che l’inflazione rimanga al di sopra del 2% per tutto l’orizzonte di previsione al 2025.
Le prospettive inflazionistiche sono state in ultima analisi al centro della decisione sui tassi di interesse, anche se dobbiamo aggiungere che la Bce ha ora esplicitamente alzato l’asticella per ulteriori rialzi dei tassi. In futuro, l’attenzione si concentrerà probabilmente molto di più su quanto a lungo dovranno essere mantenuti i tassi attuali affinché la Bce raggiunga il suo obiettivo di inflazione.
In altre parole, spiegano gli esperti di Danske Bank, l’attenzione si è spostata dal “livello” all'”orizzonte”. Dall'”higher” al “longer”, direbbe il presidente della Federal Reserve Jerome Powell.
Per noi l’orizzonte è di poco meno di un anno e quindi prevediamo che i tagli dei tassi nell’Eurozona si concretizzeranno intorno alla prossima estate, quando inizieranno i tagli trimestrali di 0,25 punti percentuali, con un ritorno relativamente lento a un tasso di deposito più neutro, intorno al 2% (rispetto all’attuale 4%).
Ma tutti gli scenari al momento sono ancora aperti
Tuttavia, la graduale normalizzazione della politica monetaria prevista per i prossimi anni non è ancora definita e la probabile fine del ciclo di rialzi non ha diradato le incertezze in vista del futuro.
L’inflazione in Europa e, in una certa misura, negli Stati Uniti è ancora elevata e permangono notevoli incertezze sull’impatto che l’inasprimento della politica finora attuato avrà su queste economie. Il momento in cui le banche centrali potrebbero osare di nuovo muoversi verso politiche monetarie meno restrittive sarà determinato dagli sviluppi della crescita del Prodotto interno lordo e dei dati sull’inflazione.
Osservando gli Stati Uniti, che dispongono del miglior database storico, possiamo notare che dal 1984 sono passati circa 9 mesi dall’ultimo rialzo dei tassi al primo taglio. Tuttavia, questi casi storici si sono svolti in modo molto diverso sia in termini di tempistica che di velocità, in quanto spesso una recessione (di diversa gravità) ha seguito la scia di un ciclo di inasprimento.
L’atterraggio morbido è ancora possibile?
Gli atterraggi morbidi rappresentano un’eventualità più rara e, dopo l’inasprimento della politica monetaria più aggressivo degli ultimi decenni, secondo gli esperti di Danske Bank, stavolta non si può ancora escludere il rischio di una profonda recessione.
È sempre stato difficile dosare correttamente la stretta monetaria. All’altro estremo della gamma di risultati, il rischio principale è che i tassi di interesse rimangano ai livelli attuali più a lungo di quanto i mercati stiano valutando. Ciò andrebbe molto probabilmente di pari passo con un’economia che dimostri una maggiore resistenza ai rialzi dei tassi già effettuati.
