Obbligazioni e tassi d’interesse: il ritorno alla normalità

La stagione delle vacche grasse, o delle politiche monetarie ultra-espansive, ha ridotto la volatilità dei mercati ai minimi termini e fatto crollare i rendimenti dei mercati obbligazionari.

In realtà, nessuno sa con esattezza se l’abbattimento dei tassi sia dovuto alle mosse delle banche centrali oppure al calo della produttività, all’invecchiamento della popolazione o una combinazione di essi. Sta di fatto che da quando i dati sul ciclo economico sono favorevoli non si fa altro che parlare di “normalità dei tassi d’interesse”. L’aumento dei rendimenti delle ultime settimane può essere letto come l’aggiustamento dei mercati in seguito a questa nuova fase. D’altro canto se le banche centrali non hanno perso la loro capacità di influenzare i tassi d’interesse, man mano che le banche centrali tirano il freno, i tassi dovrebbero salire e la volatilità aumentare.

Quanto velocemente saliranno i tassi d’interesse?

Un modello di politica monetaria largamente utilizzato è la cosiddetta Taylor Rule. Con questa regoletta, si può ipotizzare quale debba essere il livello del tasso d’interesse nominale di riferimento tenendo conto degli scostamenti tra gli attuali tassi d’inflazione e di disoccupazione rispetto ad un livello potenziale di piena occupazione. La Taylor Rule non è legge, ma uno (dei tanti) modelli di riferimento per avere un’idea dei margini di manovra delle banche centrali. Confrontando il livello dei tassi d’interesse d’equilibrio suggeriti dalla Taylor Rule con quelli attuali, la FED dovrebbe aumentare i tassi di circa 250 punti base, la BCE di 180 e così via.

Purtroppo nessuno sa con esattezza quale dovrebbe essere il livello corretto dei tassi d’interesse di riferimento, e come reagiranno di conseguenza i mercati. Dal mio osservatorio credo che la maggior parte degli analisti si aspetti un processo di normalizzazione graduale nel tempo, anche perché le banche centrali vorranno ridurre al minimo gli effetti negativi sui mercati. Il ritmo di aggiustamento dipenderà in larga parte da tre fattori:

1. dalla robustezza del ciclo economico
2. dalla traiettoria dell’inflazione
3. dall’impulso delle politiche fiscali

Una nuova era

Dopo anni di politiche monetarie ultra-espansive stiamo per entrare in una nuova fase di normalizzazione dove la volatilità dovrebbe aumentare e la differenziazione tra i premi al rischio offerti dal mercato obbligazionario dovrebbe essere più marcata. Può essere un bel periodo per “i bravi” gestori attivi. In ogni caso bisogna tenersi forte e allacciare le cinture.

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