Idee di investimento: l’obbligazione Petrobras 5,375% 2021 ai raggi X

“Setacciando” il mercato obbligazionario alla ricerca di qualche buona idea d’investimento, mi sono imbattuto in un titolo che ha attirato la mia attenzione: Petrobras 5,375%, in dollari USA, scadenza gennaio 2021, quotata su EuroTLX ed emessa da Petroleo Brasileiro SA, multinazionale brasiliana del settore energetico.

Bisogna altresì sapere che negli ultimi otto mesi il colosso dell’energia brasiliano ha perso più del 50% del proprio valore dopo che il gruppo si è trovato al centro di un’importante inchiesta di corruzione che vede coinvolti gli amministratori della società e il partito del presidente Roussef (il Partito dei Lavoratori).

Tralasciando per un momento i (rilevanti) aspetti giudiziari, ad oggi l’obbligazione può risultare piuttosto interessante per un risparmiatore alle prime armi, quindi ritengo sia istruttivo analizzarla.

Caratteristiche dell’obbligazione Petrobras 5,375%

• tasso cedolare annuo elevato, pari al 5,375% (con cedole pagate semestralmente);
• ghiotto rendimento lordo a scadenza, pari al 6,95% al momento della redazione (che al netto della fiscalità diventa 5,45%);
• emissione in divisa forte, ossia dollaro USA; ciò può risultare interessante per diversificare il rischio legato all’eurozona, che considero una zona finanziariamente sismica;
• prezzo secco inferiore alla parità (cioè a 100), caratteristica gradita a molti risparmiatori;
• duration d’entità media (pari a 4,8 anni); ciò fa sì che il titolo non sia troppo sensibile alle variazioni dei tassi d’interesse – se accaddesse un brusco rialzo dei tassi d’interesse USA dell’1%, il prezzo farebbe uno scivolone del -4,8% circa;
• lotto minimo contenuto (2000 USD), con successivi incrementi di 1000 USD;
• seniority elevata, dato che si tratta di un bond senior unsecured, cioè con elevata priorità di rimborso in caso di default dell’emittente;
• buon merito creditizio, dato che il titolo è Investment Grade (Ba2 per Moody’s, BBB- per S&P, BBB- per Fitch) – per quel che valgono i giudizi delle agenzie di rating;
• bassa probabilità di default implicita nelle quotazioni dell’obbligazione (pari al 2% annuo, grosso modo come un titolo di Stato italiano di pari scadenza);
• nonostante la maretta sul settore energetico, a causa del calo del prezzo del petrolio, la società emittente è un colosso che ha ricevuto poche valutazione negative dagli analisti, e ha relativamente pochi debiti (per il 36% del suo attivo).

I rischi da tenere sotto controllo

Se, come molti risparmiatori italiani, siete alla ricerca di elevati rendimenti obbligazionari, a questo punto potreste cominciare a pensare che quest’obbligazione sia una buona idea d’investimento.

È dunque tempo per me di gettare bromuro sulla vostra libido speculandi. Già, perché bisogna stare molto attenti ai rischi che si corrono con questo bond:

1. è un singolo titolo obbligazionario, soggetto a rischio di default;
2. è denominato in dollari USA e, quindi, il rischio di oscillazione del cambio è significativo.

Messa giù così, sembrano le raccomandazioni della mamma: “Non fare tardi e guida piano”. Perciò voglio farvi toccare con mano i rischi.

Ho immaginato di acquistare l’obbligazione Petrobras e di comportarmi da perfetto “cassettista”, tenendola fino alla scadenza, simulando al computer, in modo piuttosto realistico, i possibili risultati dell’investimento.

Tralasciando i dettagli della simulazione (di tipo Monte Carlo – chi è interessato al codice me lo chieda), gli scenari probabilistici si basano sulle seguenti considerazioni:

1. se non c’è default ci si porta a casa il rendimento a scadenza, pari al 6,95%;
2. se c’è default, si ottiene il recovery value (ciò che resta liquidando i beni della società, oppure in seguito alla ristrutturazione dell’obbligazione) che, sulla base di stime storiche di Moody’s per obbligazioni simili, oscilla probabilisticamente intorno al 50% del capitale investito;
3. in entrambi i casi precedenti si è esposti alle variazioni del tasso di cambio USD/EUR, sicché se il dollaro si apprezza verso l’euro si guadagna, altrimenti si perde; io ho ipotizzato che il tasso di cambio USD/EUR alla scadenza dell’obbligazioni sia ignoto, ma che in media sia in linea con l’odierno consensus di mercato (rappresentato dal tasso di cambio a termine, o forward, a 6 anni, pari a 1,19).

Gamma dei possibili rendimenti dell’investimento

Il grafico che proponiamo mostra la gamma di possibili rendimenti dell’investimento (in base alla simulazione). Si notano due “campane”, corrispondenti a due situazioni distinte: quella in cui non c’è default e quella in cui invece si incappa nel default.

Rendimenti di un investimento nel bond Petrobras 5,375% in USD, scadenza genn-2021, ipotizzando di detenerlo fino a scadenza, secondo una simulazione Monte Carlo. Sull’asse orizzontale sono riportati i possibili rendimenti percentuali, su quello verticale una misura di probabilità (densità di probabilità). Le ipotesi sono che il default possa avvenire con probabilità del 10% ca. (approssimativamente 2% ogni anno), che il recovery rate sia 50% ca., e che il cambio USD/EUR a genn-2021 segua una distribuzione di probabilità lognormale centrata sul cambio a termine, con volatilità in linea con quella storica. L’alone azzurro intorno alla curva rappresenta l’incertezza della stima. Elaborazioni AdviseOnly su dati Bloomberg, Moody’s, EuroTLX.

Quando si incappa nel fallimento (la “campana” più piccola, a sinistra) va da sé che l’investimento è un disastro e si perde mediamente metà del capitale investito. Piuttosto ovvio.

Gli aspetti meno ovvi emergono però quando non ci sono fallimenti (“campana” grande, a destra): la gamma di risultati è ampissima, dato che si va dal -20% al +60%. La ragione è che, sebbene il rendimento a scadenza sia “inchiodato” al 6,95%, c’è enorme incertezza riguardo il cambio USD/EUR che, in quasi sei anni, può fare molta strada, in una direzione o nell’altra. E se va in quella sbagliata (deprezzamento dell’USD) sono dolori, perché si rischiano gravi perdite.

Vi dò qualche statistica in più sui possibili risultati di questo investimento secondo la simulazione:

• la probabilità di ottenere un rendimento negativo è del 16,3%; in tal caso la perdita attesa è -6,3% (ma, ovviamente, può essere anche molto, molto peggio);
• la probabilità di ottenere rendimenti positivi è dell’83,7%; in tal caso il guadagno atteso è 14,6% (ma può essere peggio, o meglio – questo è il regno delle probabilità).

Insomma, spero che il messaggio fornito dal bond Petrobras sia chiaro: ci sono sì grandi opportunità nell’investire in titoli del genere, ma anche grandi rischi, che forse non traspaiono quando, affamati di rendimento, si guarda avidamente all’elevato rendimento a scadenza.

E ciò vale per moltissime altre obbligazioni in divisa estera. Quindi, attenzione.

Cosa aspetti?

Iscriviti gratuitamente ad AdviseOnly!