#ABCFinanza: performance di Borsa e rendimenti obbligazionari, una (cor)relazione complicata

L’imperfetta correlazione tra l’andamento dei vari investimenti è un presupposto fondamentale della teoria di portafoglio. Perché, in sostanza, se non ci fosse imperfetta correlazione, non avrebbe proprio alcun senso costruire portafogli diversificati – che contengono cioè differenti investimenti – al fine di ridurne il rischio complessivo¹.

È particolarmente cruciale comprendere la natura della correlazione tra azioni e obbligazioni, due asset class che, da sole, sono i pilastri degli investimenti per la maggioranza dei risparmiatori. Vediamo un po’ di che si tratta, e studiamo la storia in cerca di qualche spunto.

 

La correlazione tra azioni e obbligazioni

Innanzitutto, due parole spicce sulla correlazione: è una misura statistica dell’intensità con la quale due (o più) variabili, in questo caso azioni e obbligazioni, “si muovono assieme” ed è compresa tra -1 e 1 (ora chiedo sincero perdono al dio della statistica, nel caso esista, per quanto appena scritto).

Prendiamo dunque l’andamento della Borsa, rappresentato da un indice borsistico, e quello delle obbligazioni, o meglio del loro rendimento a scadenza², o yield to maturity (per il quale ho serie storiche belle lunghe, che offrono un’interessante prospettiva storica). Abbiamo due casi:

• se la correlazione è positiva, vuol dire che quando l’indice di Borsa sale, sale anche il rendimento delle obbligazioni, e dunque scende il loro prezzo, a causa della relazione inversa tra prezzo e rendimento di un bond³; e, viceversa, se la Borsa scende, scenderà il rendimento delle obbligazioni
• se la correlazione negativa, quando la Borsa sale, il rendimento delle obbligazioni va invece nella direzione opposta, e quindi il prezzo sale; viceversa se la Borsa scende.

Ora, ho notato che molti risparmiatori s’immaginano un mondo ideale che funziona più o meno così:

• quando le Borse vanno male, gli investitori vendono azioni e corrono ad acquistare obbligazioni – il cui prezzo perciò sale, mentre il rendimento a scadenza scende;
• al contrario, quando le Borse salgono, gli investitori vendono le obbligazioni, facendone scendere il prezzo e crescere il rendimento a scadenza.

In questo mondo ideale, pertanto, i valori degli indici di Borsa e il rendimento delle obbligazioni sono correlati positivamente: se le azioni salgono, cresce anche il rendimento a scadenza delle obbligazioni, e viceversa. Il paradiso della diversificazione⁴ di portafoglio, insomma…

 

Funziona davvero così?

Mica tanto. Guardate questo grafico, che mostra l’andamento della correlazione storica tra Borse mondiali e rendimenti globali dal 1964 a oggi, mese per mese (maggiori delucidazioni metodologiche nella nota al grafico), e poi ne parliamo.

 

 

Interpretiamo il grafico

Oltre mezzo secolo di dati è in grado di dirci qualcosa, certo, ma può anche indurre a fantasticare eccessivamente sui numeri, trovando interpretazioni immaginifiche. Quindi, occorre cautela nell’individuare i fatti salienti, quelli che possono essere d’utilità per i risparmiatori. Ecco che cosa secondo me ci insegna la storia.

 

1) La correlazione varia moltissimo nel tempo

La prima cosa che balza agli occhi è che la relazione tra il rendimento delle obbligazioni e l’andamento di Borsa a volte è positiva (come nel “paradiso della diversificazione), altre volte è negativa. In quest’ultimo caso, quindi, Borse e obbligazioni scendono o salgono in sintonia, sicché la diversificazione di portafoglio ha minore efficacia. Signori, benvenuti nel mondo reale…

 

2) Mediamente la correlazione tra azioni e obbligazioni è nulla

La media dal 1964 ad oggi è -0,06: praticamente zero. Ciò è vero anche nella maggior parte dei sottoperiodi d’una certa lunghezza (diciamo dieci anni), il che fa pensare che sia un dato affidabile. Questo è confortante: vediamo subito perché.

 

3) La diversificazione azioni-obbligazioni funziona (nel medio periodo, però)

In effetti, avere in portafoglio investimenti con correlazione media pari a zero significa avere un portafoglio ottimamente diversificato. Già, perché per godere della diversificazione, lo rammento, basta una correlazione inferiore a 1. Solo, visto che la correlazione oscilla, non bisogna aspettarsi che la diversificazione funzioni sempre, in ogni singolo giorno o mese dell’investimento. Ha bisogno di tempo. E della vostra pazienza.

 

4) Negli ultimi 5 anni la correlazione tra Borsa e rendimenti dei bond è scesa

Dopo la Grande Crisi iniziata nel 2008, la correlazione tra rendimenti dei bond e indici di Borsa è scesa, fino a toccare un minimo. Quindi, per intenderci, i prezzi delle azioni e delle obbligazioni si sono mossi in sintonia, alla facciazza della diversificazione. È verosimile che sia stato un effetto delle politiche monetarie espansive adottate un po’ ovunque (Quantitative Easing in EU, UK e USA, Abenomics in Giappone). Però, da qualche mese, il trend discendente mostra i primi segni di inversione, a tutto beneficio dell’effetto diversificazione: forse i rendimenti obbligazionari nominali e reali sono così bassi che, non appena possibile, gli investitori vendono obbligazioni e acquistano azioni.

 

Quindi? Calma e sangue freddo

In conclusione, sebbene la correlazione tra rendimenti obbligazionari e Borsa vari moltissimo nel tempo, nel medio-lungo periodo potete contare sulla diversificazione dei rischi di un portafoglio ben bilanciato tra obbligazioni e azioni. Non è quindi mai il caso di perdersi d’animo se per qualche tempo tutto il portafoglio va male, perché la storia ci insegna che su orizzonti d’investimento medio-lunghi possiamo contare sulla diversificazione.

 

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_{1 – #ABCFinanza: cos’è il rischio di un investimento?
2 – #ABCFinanza: che cos’è il rendimento a scadenza delle obbligazioni?
3 – Cosa succede ai BTP se i tassi salgono (o scendono)?
4 – Perché è così importante diversificare il portafoglio?}