Euro, dollaro e yen: è guerra delle valute?

Si è iniziato a parlare di “guerra valutaria” in seguito alla decisione del Primo Ministro giapponese Abe di cambiare tattica per stimolare l’economia, rimettendola in moto con un’azione aggressiva della banca centrale, la Bank of Japan (BoJ).

In pratica, la BoJ ha tirato fuori il “defibrillatore” e lo sta impiegando sull’economia nipponica. La strategia della banca centrale consiste infatti nell’immettere liquidità nel sistema, moltissima liquidità. Ciò ha influito sul deprezzamento dello yen nei confronti delle principali divise. Questo, a sua volta, rende meno costosi e quindi più competitivi i prodotti giapponesi sui mercati esteri, il che è di beneficio per la crescita economica nipponica.

E qui sta il problema: con la ripresa economica globale che arranca (in Italia la crescita è debolissima, siamo tra i Paesi messi peggio…), il tentativo del Giappone di risolvere il problema della deflazione e rilanciare la sua crescita economica, deprezzando lo yen ha generato il timore che ci si possa trovare di fronte a una guerra delle divise, come quella accaduta negli anni ’30 del secolo scorso.

Lo schema di una guerra valutaria, nel caso semplificato di due Paesi, è questo: se la divisa del Paese A si deprezza rispetto a quella del Paese B, nell’immediato l’export del Paese B verso il Paese A ne è danneggiato, perché di colpo i suoi beni e servizi sono diventati più cari, mentre il Paese A è avvantaggiato e riesce a vendere di più. Allora anche il Paese B farà di tutto per deprezzare la sua divisa. E così via, a colpi di deprezzamento.

Come credo abbiate intuito, essendo i cambi dei prezzi relativi, è impossibile che tutte le divise possano deprezzarsi simultaneamente… quello del deprezzamento è un gioco a somma zero. Dunque si tratterebbe di una guerra economica totalmente priva di senso. L’unico caso in cui una guerra delle valute può avere senso è quello di un Paese relativamente piccolo, la cui politica di deprezzamento possa essere tollerata dai “grandi”. Ma non è questo il caso. Qui si fronteggiano grandi blocchi: Giappone, USA, Europa, UK, nonché i principali Paesi Emergenti.

Quali conseguenze?

Una guerra tra grande aree valutarie provocherebbe solo il risorgere di misure protezionistiche: ognuna di queste aree cercherà di alzare barriere economiche per far sì che le merci e i servizi più competitivi della altre aree non possano essere venduti all’interno del proprio perimetro valutario.

Le misure protezionistiche possono essere un tampone momentaneo, ma in definitiva danneggiano gravemente il commercio internazionale. Tra le conseguenze, si verificherebbero pesanti ricadute occupazionali, con perdita di molti posti di lavoro (proprio questo accadde nella “Grande Recessione” degli anni ’30, quando la Gran Bretagna iniziò una serie di svalutazioni competitive).

In un momento così difficile come quello attuale, francamente, di una guerra valutaria ne faremmo volentieri a meno, grazie. In effetti, visto che i banchieri centrali queste cose le sanno molto bene, reputo assai poco probabile che si inneschi tale sorta di guerra economica: sarebbe follia pura.

In tutto ciò, paradossalmente, l’euro ha avuto una dinamica che va contro ogni logica di rilancio dell’economia dell’Eurozona, attualmente in grave difficoltà: l’euro si è rafforzato! Il rafforzamento dell’euro a partire da settembre è ben evidente nel grafico seguente.

Bloomberg Correlation – Weighted Currency Euro Index

Indice ponderato dell’euro rispetto alle principali divise mondiali. Misura la forza relativa di una divisa rispetto a un paniere di altre divise. Una salita indica apprezzamento dell’euro nei confronti delle altre divise, una discesa indica invece deprezzamento. Dati di fonte Bloomberg, elaborazione grafica Advise Only.

L’apprezzamento della divisa europea è un “danno collaterale” dell’azione “militare” di difesa portata avanti dalla BCE che, nella seconda metà del 2012, ha messo in sicurezza l’area euro. Ciò ha favorito il rientro di capitali: al diminuire del rischio di crack dell’Eurozona, le obbligazioni italiane, ma anche quelle spagnole, portoghesi, irlandesi sono tornate ad essere “attraenti” in termini di rendimenti (un fenomeno simile è avvenuto anche sul fronte azionario) dal punto di vista degli investitori. I flussi in acquisto di questi titoli denominati in euro ha provocato perciò un apprezzamento dell’euro che ora, secondo valutazioni fondamentali, appare sopravvalutato rispetto alla maggioranza delle altre divise.

Guardate infatti questo grafico, che riporta l’indice Big Mac calcolato dall’Economist:

 

Certo, per guadagnare un po’ di competitività , l’Eurozona trarrebbe beneficio da un euro leggermente deprezzato rispetto ai livelli attuali. Non dimentichiamo, però, che in Europa c’è un Paese che pesa “uber alles” nelle decisioni economiche: la Germania. Il Governo tedesco e la Bundesbank sono stati marchiati a fuoco dall’esperienza tragica della Repubblica di Weimar e da allora sono legati ad uno sviluppo economico basato sulla stabilità dei prezzi (fino a giungere alla “paranoia da inflazione”) e della propria valuta. La BCE, inoltre, si è sostanzialmente disimpegnata dal fronte “cambio”.

Quindi non fate troppo affidamento su un euro sensibilmente più competitivo.