#ABCFinanza: cos’è (veramente) la liquidità di un ETF

Negli articoli precedenti, abbiamo introdotto il concetto di ETF¹, il loro funzionamento e come investire in Exchange Traded Fund². Ma è bene ricordare che tra i fattori di rischio insiti negli strumenti finanziari, quello riguardante la liquidità è sicuramente uno dei principali, anche nel caso di questi particolari strumenti finanziari. Immaginate di non riuscire a vendere uno strumento presente nel vostro portafoglio per svariati giorni, durante i quali accumula perdite e conseguenti crolli di valore.

Provocherebbe una scottatura non poco dolorosa.

 

La liquidità di un ETF: qual è la differenza rispetto alle azioni?

Abbiamo affrontato in una precedente analisi³ il tema più generale del rischio di liquidità: ora cerchiamo di circoscrivere l’impatto di questa fonte di rischio sugli ETF e sulla valutazione degli stessi. Si può pensare erroneamente che la liquidità di un ETF sia determinata unicamente dai volumi di negoziazione giornaliera, ovvero dal totale degli scambi effettuati sul mercato monetario, o dalle masse gestite (Asset Under Management, AUM), cioè il valore complessivo di mercato delle quote dello strumento. I volumi contano, sì, ma la storia non finisce lì. Vediamo perché.

Logicamente, si può pensare che quanto più uno strumento è movimentato in Borsa, tanto più sarà facile venderlo sul mercato: questo è sicuramente il caso delle azioni e delle obbligazioni. Se, per esempio, molti detentori di azioni vogliono vendere (offerta elevata), ma la domanda è scarsa, sarà difficile trovare un compratore, e il prezzo scenderà.

Ma gli ETF presentano un’importante differenza rispetto alle azioni sul rapporto domanda e offerta che si crea sul mercato:

• per le azioni, l’offerta è limitata o fissa in base alle quote di titoli in circolazione sul mercato; di conseguenza, è il lato della domanda a impattare sul prezzo, infatti, più quest’ultima aumenta (con un’offerta fissa) più il prezzo aumenterà;
• per gli ETF, l’offerta di titoli è illimitata: in base alla domanda, essa è libera di aumentare o diminuire il numero di titoli in circolazione.

È immediato capire come questa potenziale offerta illimitata di titoli renda praticamente sempre liquidabile l’ETF. Mettiamola così: se una grande quantità di ETF deve essere venduta, ma non si trovano compratori sul mercato secondario, si riduce l’offerta.

 

 

Acquistare o vendere un ETF, come funziona?

Sveliamo l’arcano: dietro questo meccanismo c’è il processo di creazione e riscatto. L’ETF è un fondo aperto, quindi il numero delle quote degli strumenti che lo costituiscono può variare, anche quotidianamente, in base al volume di scambio.

Il grafico seguente giunge in nostro aiuto.

 

 

Ad ogni impennata dei volumi (linea verde), legata alla creazione (o distruzione) di nuovi titoli, si registra un aumento (o diminuzione) delle quote dello strumento e delle masse in gestione (AUM – linea gialla). Risulta interessante notare come il prezzo dello strumento non risenta particolarmente di questo processo (linea azzurra): un’evidenza di come il volume di scambi di uno strumento sia slegato dal concetto di liquidità dello stesso.

Il processo di creazione e riscatto prevede due momenti distinti, che analizziamo separatamente, con qualche semplificazione.

1. Caso semplice – L’investitore privato decide di acquistare un ETF dall’intermediario Alfa (banca). Se la banca Alfa è un market maker si approvvigionerà dell’ETF in Borsa (altrimenti chiederà l’intervento di un market maker), e consegnerà l’ETF all’investitore privato.

2. Caso complesso – creazione e riscatto (creation & redemption).

• Processo di creazione: in questo caso il nostro investitore privato vuole comprare 100 quote di ETF dall’intermediario Alfa (che supponiamo essere un market maker), che andrà sul mercato per ricercare le quote desiderate. Tuttavia sono disponibili solo 50 quote, sicché si rende necessario l’intervento di una figura chiave: il “partecipante autorizzato⁴” Gamma, il cui scopo è far sì che il rapporto tra domanda e offerta di ETF sia stabile. Quindi, ad un aumento delle domanda di ETF (i 50 aggiuntivi richiesti da Alfa per l’ordine dell’investitore privato), dovrà essere considerato un aumento dell’offerta: Gamma inoltra la richiesta di emettere nuove quote di ETF alla casa produttrice in cambio di liquidità (o attività) equivalenti al paniere titoli sottostanti da replicare. La casa produttrice di ETF “impacchetta” le quota di ETF desiderati per il partecipante autorizzato che, riconsegnandoli ad Alfa, li farà arrivare all’investitore privato.

• Processo di rimborso: in questo caso invece, l’investitore privato vorrà vendere i suoi 100 ETF: ora il “market maker” Alfa, facendosi carico dell’ordine dell’investitore, dovrà cercare di rivendere sul mercato le quote di ETF in questione. Anche in questo caso, se il mercato risultasse già in equilibrio per quanto riguarda domanda e offerta di titoli, risulterebbe impossibile vendere le 100 quote di ETF. Entra in gioco così il partecipante autorizzato (Gamma), che riconsegna le quote ricevute da Alfa alla casa produttrice in cambio della liquidità (precedentemente offerta) e, contemporaneamente, cancella il quantitativo equivalente delle quote: così facendo è mantenuto l’equilibrio tra domanda e offerta ed il prezzo finale dell’ETF non ne risente.

 

Ricapitoliamo

Questi sono dunque gli attori che intervengono in questo processo di creazione e rimborso:

• L’investitore privato che vuole comprare o vendere degli ETF;
• Alfa, la banca (o il market maker) che funge da intermediario tra l’investitore e il mondo degli ETF;
• Gamma, il partecipante autorizzato, che lavorando di concerto con la casa produttrice di ETF, permette la creazione ed eliminazione del quantitativo desiderato e richiesto da Alfa;
• Casa produttrice dell’ETF che, insieme al partecipante autorizzato, crea ed elimina gli ETF.

In conclusione, risulta importante rimarcare come la liquidità di questi strumenti non dipenda (solo) dalle loro caratteristiche intrinseche (in termini di volumi e masse gestite), ma anche dalle caratteristiche degli strumenti sottostanti, dato che quest’ultimi rientrano nel processo di scambio tra il partecipante autorizzato e la casa produttrice, anche se, la presenza di queste figure intermediarie garantisce la piena “liquidabilità” di questi strumenti finanziari.

 

_{1 – #ABCFinanza: cosa sono gli ETF e perché sono così convenienti?
2 – #ABCFinanza: tutto quello che devi sapere per investire in ETF
3 – #ABCfinanza: cos’è è la liquidità di uno strumento finanziario?
4 – Questi sono istituti finanziari o banche d’investimento, gli unici che possono creare o redimere ETF.}